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資本資產定價模式內涵

資本資產訂價模式（capital asset pricing model,簡稱為CAPM）由美國財務學家Treynor(1961)，Sharpe(1964)，Lintner(1965)，Mossin(1966)等人於1960年代所發展的一套敘述性理論架構模式，用來描寫市場上資產的價格是如何被決定的，模式的主要貢獻是界定個別資產和市場報酬之間的風險與報酬的替換關係。其目的有下述二項。

（一）描述在證券供需達到平衡狀態時，存在於證券的市場風險與預期報酬的關係。

（二）協助投資人創造最佳的投資組合，評估與決定各種證券的價值，使其能制定合宜的投資決策。

二、資本資產定價模式基本假設

（一）投資者效用是報酬率與風險的函數，且追求效用最大化。

（二）投資者對報酬永不滿足。

（三）投資者對具有風險的投資是迴避傾向的。

（四）投資人可以利用無風險利率進行借貸。

（五）投資者對各證券報酬率的機率分配具有同質預期。

（六）資本市場是完全市場，無交易成本，無稅賦，個人交易不會影響市場價格，資產可被無限制的分割，故投資者可進行完全多角化投資。

三、模式推導

資本資產定價模式吸引人之處，在於邏輯簡潔有力，投資人購買一項風險性資產（例如股票），希望至少要有「無風險利率」的報酬率，至於額外所冒險的預期報酬率，則由風險數量（即 Beta 係數）乘上風險價格（即預期市場報酬率減去無風險利率），二者相乘的結果便是第 i 種證券的風險溢酬。這可由資本資產定價模式的公式（1.4）看得一清二楚。

E ( Ri )　＝　Rf　＋　βi 【E(Rm)－Rf】 （1.4）

符號說明：

　　E(Ri)：第i種證券的預期報酬率

　　Rf ：無風險利率，一般為長期政府公債利率，台灣習慣用銀行一年期定 存利率來衡量

E(Rm)：市場投資組合的預期報酬率

　　βi ： Beta 係數，即第 i 種證券報酬率相對於市場投資組合報酬率變動的程度。

【E(Rm)－Rf】：市場風險溢酬

【E(Rm)－Rf】 βi：第 i 種證券的風險溢酬

模式的重點在於Beta 係數，它決定了投資者對個別股票所要求的風險溢酬水準，就每一證券而言，Beta 係數衡量了該證券報酬率對市場報酬率的敏感程度。廣義的來說，更是衡量了一個特定投資和市場相比的相對風險性，為了想要獲得優於市場報酬率的結果，投資者必須能承擔高風險。以股票投資組合的觀點來看，Beta 係數可用以正確的衡量股票風險；同理，公司在取得實質資產組合時也必須注意個別資產的風險性。

由上述之CAPM方程式即可推導出證券市場線（security market line； SML），是指當證券市場達到均衡時，個別證券的預期報酬率與系統風險的關係。

四、模式的限制

CAPM可以運用在計算證券的必要報酬率、公司權益的資金成本，用於檢定市場效率，當CAPM成立時，市場即為半強式效率市場；再者，可以用於調整資本預算的折現率，但CAPM在運用上仍受到限制，如：

（一）投資人對於證券報酬率的機率分配有同質預期的假設不易成立。

（二）資本市場假設不易成立

1. 完全市場假設

實際狀況有交易成本、資訊成本及稅賦，為不完全市場。

2. 同質性預期假設

實際上投資人的預期非為同質，使SML形成一個區間。

3. 借貸利率相等，且等於無風險利率之假設

實際情況為借錢利率大於貸款利率。報酬率分配呈常態假設，與事實不一定相符，報酬率不可能小於--100%。

（三）借貸利率不相等。

（四）各種證券無法完全細分，以致於投資人在進行多角化投資時；只認為市場投資組合報酬率（系統風險）為投資組合報酬率為唯一解釋變數，未考慮其他如通貨膨脹等因素。

（五）Beta 係數的估計困難。

CAPM在實務的操作上並不受界的青睞，反而受到相當大的質疑，尤其在於簡化過多的變數及對於市場過度樂觀的假設，以致於無法真實呈現整體市場的走向。但，也是其簡單的模式幫助我們了解影響公司資金成本的眾多因素，如：市場報酬率、風險等等，更是提供了一個衡量風險報酬的完整架